Banco Bilbao Vizcaya Argentaria S.A.

我喜欢便宜、赚钱、管理层理性的银行,但它的命运系在墨西哥比索和土耳其里拉上——那不是我能十年安睡的护城河。

BBVA是低成本、高ROTE(~17-19%)的零售银行,墨西哥Bancomer是真正的特许经营权、当地存款成本低、份额领先,这点很巴菲特。但合并报表里土耳其Garanti的恶性通胀会计、比索/里拉的汇率与主权风险,使内在价值无法稳定估算;银行护城河本就靠低成本资金与监管牌照,宽度有限,且对Sabadell的敌意收购增加整合与资本不确定性。当前~7-8倍PE、股息+回购回报丰厚,价格便宜,但'便宜的平庸+不可控宏观'不是我要的伟大生意。

银行的生意模式本身就是高杠杆赚利差,出事时本金会归零,这种生意我天然不碰,便宜不便宜不是重点。

段的标尺是商业模式与本分:银行靠20倍杠杆放贷,坏账周期里净值可被一次性抹掉,不符合'看得懂未来现金流且不易毁灭'的好生意标准。BBVA数字化(墨西哥手机银行)做得不错、管理层算理性,但敌意并购Sabadell本身就偏离'本分'的克制气质,且新兴市场敞口让生意的确定性进一步下降。不是顶级好生意,价格再低也不值得重仓。

这是一只1300亿美金、人人都能在彭博上看到的大盘明牌银行,既没有供应链微观瓶颈,也谈不上小盘错杀——不在我的猎场。

我的打法是自下而上抠半导体/光通信那种被忽视的产能瓶颈和小盘错杀,BBVA是宏观驱动的超大盘金融股,没有任何'卡脖子环节'可供狙击。它的边际买家是宏观与利率资金,不是供应链稀缺性;下游也没有capex拉动的隐性瓶颈受益逻辑。对这类标的我没有信息优势,如实给低分,不强行编故事。

这是骑新兴市场利率与墨西哥近岸外包(nearshoring)大趋势的高弹性载体,只要美元不暴力走强、EM流动性宽松,它就是顺风的β。

自上而下看:墨西哥近岸外包带来的信贷扩张+本地高利率环境利好净息差,BBVA是直接受益的高β载体,弹性远大于美国大行。不对称性来自'EM情绪一旦回暖、估值从7倍向10倍重估'的空间;但风险对称项是美元走强或土耳其/墨西哥政治风险,故给标准仓而非顺风重仓。我不看护城河,只看趋势与流动性方向——目前方向偏顺。

欧洲银行板块今年是资金回补的香饽饽,BBVA又叠加Sabadell并购的事件博弈,盘口情绪偏暖但已不算冰点。

资金面上欧洲银行2024-25持续获得轮动资金回流,高股息+大额回购吸引收益型资金,情绪处于顺风而非过热。Sabadell敌意收购是持续的事件催化,带来套利与博弈资金关注,提升换手与话题度。拥挤度中等:不是无人问津的冰点反向机会,也未到全员追捧的见顶警惕区,顺势参与的性价比尚可。