Baidu Inc. ADS

生意便宜得诱人,但护城河正在融化,而且我看不清十年后中国监管和资本回报会怎么对待股东。

搜索曾是带定价权的特许经营,如今被字节的信息流和抖音持续蚕食,广告基本盘多年停滞甚至萎缩,护城河在变窄而非变宽。账上大量净现金加10倍出头PE确实有安全边际,但VIE结构、资本不能自由回流股东、以及AI云/Robotaxi十年后的竞争格局都属于我无法用高确定性预测的范畴,宁可放进太难那一堆。

搜索的商业模式本质是好的,管理层也算理性本分,但增长引擎已从特许经营变成烧钱投入,我要更大的折扣才动手。

搜索+智能云的底层商业模式我看得懂,现金流真实、净现金厚、回购在做,这点比多数中概强;李彦宏对ERNIE和Apollo的长期投入是理性的而非讲故事圈钱,文化谈不上不本分。但护城河被信息流分流、AI对搜索本身的颠覆尚未定论,所以它不是那种闭眼重仓的顶级生意,只能在足够便宜时小仓位等待,价格在这里反而是次要的——关键是生意确定性还不够顶级。

这是一个450亿美金的明牌大盘股,不是我在供应链里找的那种被错杀的卡脖子小环节。

我的打法是自下而上抠光通信/半导体里没人盯的微观瓶颈和被错杀的小盘,BIDU既不小也不冷门,全世界都在看它的AI叙事。它在AI产业链里是需求侧的应用层(买GPU、建云),不是供给侧的稀缺瓶颈,真正稀缺的是它上游的算力——HBM、CoWoS、800G光模块那些环节,而不是Baidu本身。

我顺的是流动性和趋势,而中国资产在外资撤离、地缘折价、人民币承压的逆风里,这不是我要骑的马。

自上而下看,中概股整体处在外资低配、监管不确定、美元强势的逆流中,缺乏一个能推动持续重估的宏观顺风。即便ERNIE和Robotaxi是高弹性叙事,载体绑在中国宏观和地缘的负beta上,赔率不对称地偏向下行;等到看到外资真金白银回流或政策大拐点,我宁可错过头一程再上车。

情绪和仓位都接近冰点,但聪明钱在AI叙事下悄悄回补,这种被嫌弃的角落正是反向埋伏的地方。

中概整体处在多年低配的情绪冰点,BIDU估值被压到净现金之上没多少溢价,拥挤度极低、空头叙事人尽皆知,这本身是反向信号。13F里能看到价值型和部分宏观基金在AI云/Robotaxi催化下逐步建仓,南向资金对其港股(9888)也有承接;缺的是一个能点燃情绪的明确催化,在那之前是埋伏而非顺势。