Bank Nova Scotia Halifax Pfd 3

一家有牌照护城河但被国际化稀释了ROE的加拿大大行,价格便宜但生意只算中上。

加拿大本土四到五寡头格局确实有牌照与存款特许经营权护城河,常年分红、账面稳健,这是巴菲特会欣赏的银行底色。但Scotiabank把资本压在拉美(秘鲁、智利、哥伦比亚、墨西哥),信用周期波动大、ROE长期落后于本土同业RY和TD,护城河被战略稀释成'平庸';约11倍PE、近6%股息看似有安全边际,但银行的安全边际从来藏在看不见的信贷账本里。

银行不是我能看懂到敢重仓的生意,何况这是把命运交给拉美宏观的那一类银行。

高杠杆、黑箱资产负债表、生意本质是'借短贷长赚利差',这种商业模式天然不属于我愿意重仓的好生意。文化上加拿大大行算本分稳健、分红不赖,但拉美敞口意味着盈利由我不能控制的他国利率与货币决定,看不懂的部分我宁可不碰。

这是一只大盘金融蓝筹,不是我抠供应链微观瓶颈的猎场。

我的打法是在半导体/光通信里找被错杀的小盘瓶颈环节,一家960亿市值、被全市场覆盖、靠净息差吃饭的银行既无供应链卡位也无下游capex传导。这里没有我要的不对称信息,直接出局。

加拿大开始降息、拉美利率见顶,这是给净息差和资产质量松绑的宏观顺风,但弹性不够大。

宏观上加拿大央行进入降息周期、拉美通胀回落利率下行,对一家拉美敞口的银行意味着拨备压力缓解、估值修复,大趋势是友好的。但银行Beta温和、不是我要的高弹性载体,赔率对称性一般,只配标准仓而非重仓。

高股息+落后补涨的资金味道,机构在加拿大大行里把它当价值轮动的标的轻仓加。

近6%股息率在降息预期下对收益型资金有吸引力,BNS是Big Five里估值最低、最被冷落的一只,存在'落后者补涨'的资金叙事。情绪不热不冷、谈不上拥挤,北美红利与价值轮动资金温和流入,顺势可拿但缺乏爆发性催化。