Copart Inc. (DE)

这是我喜欢的那种生意——收过路费的双边拍卖网络,资本极轻、回报极高,但好东西人人都看见了,价格不便宜。

Copart 与 IAA 构成残值车拍卖双寡头,卖方是黏性极强的保险公司,买方是全球散户和拆解商,VB3 平台叠加自有土地形成了真实的网络效应和进入壁垒,ROIC 长期高企且几乎不需要外部资本。问题只在估值:这种确定性的复利机器市场给了 30 倍以上的市盈率,缺乏安全边际,只能放进观察池等待大跌或行业冲击时出手。

商业模式是教科书级的——别人替你保管资产、你只收佣金,赢家通吃且越大越强,价格从来不是我重仓与否的第一变量。

残值车拍卖的本质是 take rate 生意,Copart 不持有库存只赚成交佣金,规模越大买家流动性越好、成交价越高,从而吸引更多保险公司供货,这是典型的正反馈飞轮。管理层数十年坚持自有土地、低负债、内生增长不乱并购,行为本分、专注主业,属于看懂了就该长期持有的极少数公司。

这是一台漂亮的现金机器,但它不是供应链里那个被卡住、被错杀的微观瓶颈,故事太明牌、市值太大。

我的打法是抠那些下游 capex 突然拉动、市场还没定价的小盘瓶颈环节,而 Copart 是 300 亿美金、全市场覆盖、人人都懂的龙头,没有任何信息差或产能错配可挖。它处在汽车残值链的中游撮合位,既不是被供给约束的卡点,也谈不上错杀,与我的反明牌框架不沾边。

没有惊天动地的宏观顺风,但它是稳健向上的长期趋势载体,适合做底仓而非用来博弹性。

残值车量与车龄老化、维修成本上升、保险公司更倾向全损判定这些慢变量正相关,趋势温和向上且抗周期,在利率见顶、流动性边际转松的环境下属于可以安心持有的优质 compounder。但它弹性低、beta 小,不是我用来骑大趋势博不对称赔率的高弹性品种,只配标准仓位。

盘口太干净了——没有散户的故事、没有 gamma 挤压、没有议员异动,机构默默拿着,资金面平淡如水。

Copart 是典型的机构长线重仓、低换手、低波动标的,缺乏散户叙事和期权投机活性,北向/社媒/funding 这些情绪指标几乎读不出任何边际变化。既没有冰点反向埋伏的机会,也没有过热拥挤的见顶风险,从纯情绪资金面角度看就是一潭静水,没有交易兴奋点。