Daily Journal Corp. (S.C.)

芒格用一份小报纸的壳装了一个迷你伯克希尔,这点我懂,但买它等于隔着两层皮、溢价去买我本就持有的银行股。

本质是一个证券投资组合(银行股为主)加一块卖给法院的案件管理软件 Journal Technologies,报纸业务早已无足轻重。投资组合有芒格留下的理性基因、软件有政府客户的转换成本,算半个护城河;但公司治理后芒格时代要打问号,且当前股价相对其穿透资产并无安全边际、还要承担一层公司税与控股折价。

卖给法院和政府机构的案件管理软件一旦装上就十年不换,这门生意的本分和黏性我喜欢,但它被一堆证券资产稀释了,纯度不够。

真正值钱的是 Journal Technologies 这块 SaaS,司法机构切换系统成本极高、续约确定性强,符合十年好生意的样子;芒格留下的文化底子本分。但公司一半身家是随行就市的股票组合,模式不纯,作为投资标的我宁可直接买它持有的好公司,因此只算好生意、要等明显便宜的价格。

这是一只控股型资产组合票,既没有卡脖子的单点供应链,下游也没有量产洪流在涌,不在我的狙击谱系里。

它的价值来自股票投资组合加法院软件,不存在供应商极少、认证周期长、每台下游产出都吃它 BOM 的瓶颈结构,爆发链四件套一条都不沾。成交极清淡、没有下游 capex 驱动的方向性多头逻辑,对我而言就是非瓶颈。

一只日成交可以忽略、没有边际催化的微盘控股公司,在我这套自上而下打流动性的玩法里根本上不了车。

它的涨跌基本由所持银行股和大盘 beta 决定,自身没有独立的宏观顺风载体,也看不到改变赔率的边际催化。极低的流动性意味着进出都是滑点,弹性差、无法表达任何方向性宏观判断,对我是逆流不碰。

几乎没有期权、没有机构调仓故事、散户也不关心,盘口是一潭被忽视的死水。

微盘加超高单价导致换手极低,没有 13F 抱团、没有 gamma 挤压、也没有催化预期差在发酵,聪明钱和散户都缺席。死水无资金按定义就是没戏;唯一要提示的是这种极薄的票一旦有大单介入,价格反转会异常剧烈。