Alphabet Inc. Class A

搜索是收过路费的特许经营权,但现在的价格已经替Gemini把仗打赢了,我宁可等。

Google搜索+YouTube是我见过最像通行费桥梁的生意:几乎零增量成本、全球心智垄断、定价权常年体现在每点击成本上,叠加近乎无限的浮存式现金流和净现金资产负债表,内在价值确定且十年后只会更高。问题在4.56万亿市值、近30倍盈利已把AI胜利计入价格,搜索被AI回答分流又是真实的护城河侵蚀变量;伟大但当下没有我要的安全边际,放观察名单。

搜索这门生意的本质是用户离不开、广告主离不开,这种生意一辈子碰不到几个,价格从来不是我第一位考虑的事。

商业模式接近完美:用户用得越多数据越厚、广告ROI越高、闭环越深,这是典型的越用越值钱的生意,Android+Chrome+YouTube+Cloud+Waymo+DeepMind是别人花钱也复制不出来的资产组合。文化上Google长期不靠骚扰用户赚快钱、把钱砸进十年后的东西(TPU自研、Waymo、DeepMind),这是本分;唯一的小保留是反垄断与组织臃肿,但生意够好就该重仓,价格最不重要。

全世界都知道GOOGL有自研TPU——这不是我要找的没人看见的瓶颈,真正的错杀在它上游那些没人念的名字里。

我的打法是自下而上抠没人定价的供应链卡点和被错杀的小盘,4.56万亿的明牌不符合反明牌原则。但论文逻辑成立:Google自研TPU绕开NVDA,真正的瓶颈卡在博通的ASIC定制、台积电CoWoS先进封装、光模块和HBM上,这些上游小票才是我会下手的地方;GOOGL本身只能算验证下游capex真实的锚,不是狙击标的。

AI资本开支是这轮最大的宏观流动性主线,而GOOGL是少数自带印钞机、能无限砸钱又不会爆雷的高弹性大象,我要骑这种。

自上而下看,AI+云的capex超级周期是当下最确定的大趋势,Google同时握有自研芯片、最强模型、最大分发渠道三张牌,弹性载体里赔率最不对称——上行跟住AI主线、下行有搜索现金流托底。流动性还在,这种又有趋势又有现金流的旗舰就该标准仓往上加;只要AI叙事不转向、降息预期不被打掉,我没有理由不拿。

盘口已经从'AI输家'翻成'AI赢家',机构在回补、散户在追,但还没到人人亢奋的拥挤顶。

资金面上GOOGL是机构与13F的标配压舱石,经历过反垄断和Gemini追赶的悲观定价后,叙事反转带来一轮系统性回补,情绪从冰点修复到偏暖、动量为正。但相对APP/PLTR那种纯主题票,GOOGL拥挤度和gamma挤压程度都不极端,既没冰点反埋伏的便宜也没过热见顶的危险,顺着资金流向走即可。