Goldman Sachs Group Inc. (The)

我喜欢用它的卡(信用卡那段惨痛教训除外),但投行的盈利像潮水,好年份和坏年份差一倍,这不是我说的'好生意'。

高盛的核心是投行咨询+交易+资产管理,收益高度顺周期且依赖明星银行家这类'会走路的资产',护城河来自品牌声誉与客户关系而非结构性定价权。ROE 长期在12-15%波动,远不如喜诗糖果或穆迪那种轻资本印钞机;杠杆经营、监管资本约束让账面价值才是锚,现价约1.8倍PB对一家周期性投行不算便宜的安全边际。资产管理与财富管理的转型(更可预测的费率收入)是加分项,但占比仍不足以让它脱离'看天吃饭'。

高盛文化够本分够精英,但它的生意模式是杠杆+周期+人,不是我理解的那种'闭着眼睛拿十年'的好生意,要重仓我得等错杀价。

商业模式上,投行是典型的'好公司但不是最好生意'——赚的是聪明人的钱,可复制性强、护城河靠声誉积累,符合本分(不碰它不懂的、退出消费信贷止损就是知错能改的本分表现)。但价格在段的体系里虽最不重要,生意的可预测性才是重仓前提,而投行的earnings波动让我无法'看懂未来十年现金流',所以只能归到好生意但需等待显著低估(接近或低于PB)才值得下重手。

这是华尔街最明的明牌,300B市值的巨无霸,没有任何被错杀的微观供应链瓶颈给我狙击,完全不在我的猎场。

我的打法是自下而上抠半导体/光通信里那种被忽略的小盘卡脖子环节(单一封装、单一晶圆、单一激光器供应),GS是金融服务终端、大盘蓝筹、卖方覆盖密集,不存在产能瓶颈或下游capex拉动的不对称机会。唯一沾边的'瓶颈'是顶级deal-making人才与资产负债表规模,但那是成熟壁垒不是错杀,给低分仅因它彻底不符合我的框架,而非生意本身差。

我不关心它的护城河或PB,我看的是:利率正常化+IPO/并购窗口重开+交易波动率回归,高盛就是骑这波资本市场复苏最高弹性的载体。

自上而下看,2026年若进入降息后的软着陆+风险偏好回升,投行承销与并购管道集中释放,GS的盈利弹性(经营杠杆+交易台beta)远高于商业银行,是表达'资本市场活跃度上行'这个宏观主题的最干净大票。流动性宽松与股市新高直接放大其资管AUM与业绩报酬,赔率不对称——趋势在则戴维斯双击,一旦看到信用利差走阔或衰退信号则果断砍仓,纯做趋势的载体而非长期持有。

盘口上这是机构和议员都爱抱的'体面多头',13F持仓扎实、卖方一致看多,资金面温和流入但还没到人人喊话的过热顶,情绪顺风可以顺势拿。

作为道指成份与大型金融权重股,GS被动资金与主动机构配置稳定,近期股价创区间新高反映资本市场复苏预期的资金抢跑,北向/ETF被动流入提供底盘。拥挤度处于中高位但未见gamma挤压或散户FOMO式见顶信号,funding与期权情绪偏多不极端,属于趋势确认型的顺风局——风险在于一旦市场转向risk-off,作为高beta金融股它也是资金优先获利了结的对象。