Kratos Defense & Security Solutions Inc.

国防订单是稳的,但这门生意几十年来都是低利润、吃现金、靠政府预算施舍的承包活,我不愿用历史十几倍的销售额去买一个赚不出自由现金的生意。

Kratos 主体毛利率长期只有 10-11%,营业利润率个位数,ROIC 低,常年靠增发股票而非自身现金流扩张,这不是有定价权的伟大生意。护城河来自客户(美国国防部)而非自己的特许经营权,议价方在客户手里;当前约 12B 市值对应的销售额倍数远超内在价值,既无宽护城河又无安全边际。

靠政府合同吃饭、毛利薄、要不停烧钱投产线的生意,商业模式本身就不够好,价格再低我也提不起重仓的兴趣。

好的商业模式应该是不用太多资本就能持续产生现金,而国防承包是典型的资本与人力密集、利润率被甲方压住的生意,不具备段永平要的那种'躺着赚钱'特质。文化层面 Kratos 经营本分、没有明显劣迹,但生意模式的天花板决定了它不值得用本分文化去加分到重仓。

别人盯着花哨的 Valkyrie,我盯的是没人愿意做的那台小涡喷发动机——巡航导弹和攻击型无人机的真实卡脖子环节,产能就在 Kratos 手里。

KTOS 的涡轮推进部门(GEK 系列小型涡喷/涡扇)是 attritable 无人机与巡航导弹的稀缺供应瓶颈,美国正把这块产能从依赖少数供应商往本土扩,下游 capex(导弹补库存、Replicator、Golden Dome)正在爆发式上量。固体火箭发动机(Zeus)与高超音速靶弹(Erinyes)同样是被忽视的微观瓶颈,这种'卖铲子给所有无人机/导弹项目'的位置比整机更值得抠。

国防开支重定价 + 无人机/导弹补库存是未来数年最确定的财政顺风,Kratos 就是这条趋势里贝塔最高、最干净的弹性载体,护城河和估值都不是我现在关心的事。

宏观上美欧国防预算结构性上行、Replicator 与 Golden Dome 把'低成本可消耗自主系统'变成政策刚需,这是流动性之外最强的财政大趋势之一。KTOS 体量小、业务纯粹押在无人机+导弹推进+太空防御,向上弹性远高于大型 prime,是不对称赔率的高弹性骑手;趋势在,标准仓甚至顺风加仓,只盯预算节奏和订单兑现是否转向。

这票已经是国防科技这一波的明牌网红,散户和动量基金挤满了,12B 市值配上薄利润、估值全靠故事,盘口越涨越要小心。

KTOS 是 2024-2026 防务科技主题里被反复炒作的高 beta 标的,情绪和动量资金高度拥挤、卖方一致看多、估值倍数处于历史极高分位,典型的'好故事+拥挤交易'。资金面上机构持仓已较满、缺乏新增边际买盘的安全垫,任何订单不及预期或预算节奏放缓都容易引发拥挤踩踏,当前位置情绪偏顶部而非埋伏区。