Loar Holdings Inc.

生意本身像我喜欢的那种——卖给飞机几十年要换的小零件,客户离不开,但这个价钱我一股都不会买。

专有、sole-source 的航空售后件是教科书式护城河:认证壁垒高、单件价值低却不可或缺、换装周期长达飞机寿命,毛利与定价权都极强。问题全在价格——约7倍市销率、25-30倍 EV/EBITDA,内在价值打折后毫无安全边际,且 roll-up 商誉与杠杆在并购停摆时会暴露。十年视角生意我愿持有,但要等价格腰斩或盈利追上估值。

商业模式我看得懂也喜欢——卖一次飞机件吃几十年售后,但段氏第一条 stop doing 就是不追高,这价格不是我会动手的时候。

生意属性接近顶级:售后专有件复购强、客户黏性来自适航认证而非营销,现金流质地好。但买入靠的是 buy-and-build 不断并购,本分与否要看它是否克制、不为做大而做大地高价并购;管理层窗口期太短(2024 IPO)文化未经熊市检验。模式我给高分,价格让我只能站在场外等大幅回撤。

瓶颈是真的——适航认证就是那道别人进不来的墙,可惜这已经是张写在脸上的明牌,不是我要的被错杀小盘。

从供应链微观看,sole-source 件 + FAA/PMA 认证确实卡住下游 OEM 与 MRO 的咽喉,属于真实瓶颈而非伪概念。但它已被市场充分定价、机构扎堆、估值透支,不存在我偏好的认知差与错杀;下游 capex(新机交付 + 机队利用率回升)向好但人尽皆知。是个 valid bottleneck,只是太拥挤,不构成 high conviction 的不对称机会。

防务开支上行 + 航空售后复苏这条宏观大河是顺的,LOAR 是高 beta 的好载体,但 IPO 解禁与高估值让赔率没到我要拍桌子的程度。

自上而下看,国防预算扩张 + 全球机队利用率/客运恢复构成多年顺风,LOAR 高毛利 + 高增长是对这股流动性与主题的高弹性表达。但赔率不对称性被透支估值削弱:利好已 price in,且 2024 IPO 后锁定股解禁是上方持续供给。趋势在我愿意持有标准仓,不会因为它就重仓压上。

盘口是机构与成长资金抱团的明牌,人人都说它好——这种一致性恰恰是我最警惕的拥挤交易。

次新 + 高估值成长股,卖方与机构持仓高度一致,情绪偏贪婪、拥挤度高;IPO 解禁带来的内部人/早期投资人潜在抛压是悬顶资金面利空。当前没有冰点错杀的反向机会,反而是顺风末端,任何增长不及预期都会触发拥挤踩踏。资金面短期可能仍惯性向上,但风险报酬已偏向见顶警惕一侧。