McKesson Corporation

三巨头寡头分销、转换成本高、ROIC因负营运资本而惊人,但十年后药价改革与渠道脱媒的尾部风险让我只想在更低价拥有它。

McKesson与ABC、Cardinal构成稳固的三寡头,合计垄断全美九成处方药分销,客户黏性极高、资本极轻(靠负营运资本运转),股东回报靠回购滚雪球。但1-2%的极薄毛利意味着没有定价权,阿片类诉讼和潜在药价立法是真实的长期不确定性,当前估值已price in多年成长,缺乏安全边际。

分销是必需的、规模就是护城河、用户黏住就跑不掉,这是门看得懂的好生意,但它不是苹果那种能让我闭眼重仓的顶级模式。

商业模式清晰且必需——药品总要有人配送,三家分天下,新进入者几乎无法撼动,这点我看得懂。但本质是低毛利搬运工,没有品牌定价权、没有网络效应放大,文化上中规中矩谈不上特别本分也无大瑕疵,所以是好生意但不是非买不可,价格不重要的前提是模式够顶级,这家还差一档。

这是一台已经被所有人看明白的$300B收入大象,没有供应链微观瓶颈可抠,也不是被错杀的小盘,根本不在我的猎场里。

我打的是上游被卡脖子的隐形环节和被错杀的小盘,McKesson是下游分销巨头本身,没有产能瓶颈、没有稀缺技术节点可供狙击。GLP-1放量确实给它带来分销量的顺风,但这是明牌中的明牌,$88B大盘股不存在认知差,不是我会下重注的标的。

GLP-1超级周期把处方药金额和分销量一起做大,这是清晰的宏观顺风,但分销股弹性太低、不是我要的那种高beta载体。

宏观大趋势我认:减肥药放量+人口老龄化+特药放量,处方药总盘子持续扩张,McKesson作为收过路费的渠道直接受益,趋势明确向上。但它是低波动的防御性现金牛,不是能在流动性顺风里翻倍的高弹性工具,赔率不够不对称,只配标准仓而非重仓。

机构当成医疗防御压舱石长期超配、回购托底、走势屡创新高且不拥挤不躁动,是一只安静向上的资金宠儿。

13F里它是典型的防御型核心持仓,资金流稳定、没有散户FOMO式拥挤,公司用巨额回购持续缩股本托住股价。股价长期单边创新高但波动温和,情绪面是健康的顺风而非过热见顶,没有冰点也没有泡沫,顺势持有舒服。