ResMed Inc.

面罩耗材每年要换、医生认你的算法和报销码，这种生意我愿意拿十年。

设备是钩子、面罩和耗材是年复一年的复购血流，转换成本高、医生处方黏性强，ROIC长期20%+、自由现金流厚实。GLP-1的担忧反而压出了合理估值——前向PE二十出头对这种复利机器不算贵，安全边际够，我会买入并睡得着。

razor/blade的好生意，文化也本分，但价格对我这种要错杀才动手的人还差一口气。

商业模式我看得懂也喜欢：装机量决定未来十年耗材现金流，这是本分挣钱不是赚吆喝。但段的标尺里价格虽最不重要、却要在看懂后等一个真正舒服的位置，当前估值只是合理而非便宜，宁可等GLP-1恐慌再砸一次。

这是27B的明牌龙头、人人都懂的故事，不是我抠的那种被错杀的微观瓶颈。

我的打法是自下而上找供应链里没人看的卡脖子环节和小盘错杀，RMD是终端品牌龙头、覆盖充分、没有隐藏瓶颈可言。要顺着它的链条找，我宁可去看面罩泡沫材料、流量传感器或植入式神经刺激这类上游冷门环节，而不是龙头本身。

GLP-1恐慌证伪+睡眠诊断渗透是条向上的趋势，但弹性一般、不是我要的暴击载体。

宏观叙事正从'减肥药杀死睡眠呼吸暂停'转向'肥胖治疗反而把更多人推进诊断漏斗'，方向对、流动性环境对它这种稳健现金流也友好。但贝塔不够、赔率不够不对称，配标准仓骑趋势可以，不值得重锤。

从GLP-1空头叙事的冰点爬出来，资金在回补、盘口情绪转暖但还没过热。

2023-24被减肥药利空打到情绪冰点，此后机构持仓和分析师情绪持续修复、空头叙事退潮，13F端温和增持。当前既不冰点也未拥挤见顶，属于情绪修复中段的顺风，可顺势但缺乏反向埋伏的赔率。