Star Group L.P.

卖家用取暖油的区域分销商,没有真正的持久护城河,长期需求还在被天然气和热泵慢慢吃掉。

家用取暖油零售是区域配送+客户服务,没有品牌定价权、也没有转换成本以外的网络效应,客户每年还在被替代能源持续侵蚀;owner earnings 看起来体面但来自存量收割,不是可以滚雪球的长期经济性。MLP 结构税务复杂,管理层把现金拿去回购分配是理性的,但本质是慢慢清算一门夕阳生意,不是巴菲特要的伟大生意。

供暖油分销没有定价权、没有十年向上的确定性,只是收一份天气和油价的过路费,模式本身就一般,再便宜也不该重仓。

商业模式上看,客户每年自然流失叠加能源转型,十年后的生意大概率比今天小,这就违背了段永平最在意的十年存续与可持续。文化上没明显问题,但本分救不了一门越做越窄的生意,价格再低也只是便宜货而不是好生意,他不会浪费仓位在这种地方。

这就是个区域取暖油配送商,下游没有量产洪流、上游不卡任何脖子,跟我抠的供应链单点瓶颈完全不沾边。

瓶颈四件套一条都对不上:没有不可替代的关键部件、没有下游 capex 大扩张要每台都消耗它、没有验证周期长的纯度精度门槛,只是把油从油罐车送到居民家。下游需求面还在结构性收缩,这种活儿换谁来做都行,不是我要狙击的爆发链,直接路过。

宏观上能源转型和电气化是长趋势的风,这种被风吹着倒退的小盘 MLP 不是我要的高弹性载体。

从流动性和大趋势看,资金在往 AI 算力、电网升级、再工业化这些顺风口涌,家用取暖油是被政策和气候双向逆风的存量生意,边际变化都是负的;载体本身又是低 beta 的微盘 MLP,没有不对称赔率,涨的时候追不上指数、跌的时候照样被流动性抽走。看着便宜不代表能买,逆流的便宜票从不在我的本上。

4 亿美元市值的冷门 MLP,机构没人讲故事、散户也不聊,盘口就是一潭死水。

13F 长期是几家收 yield 的小型基金做底仓,没有聪明钱集中加仓,期权链稀薄、gamma 几乎不存在,社媒讨论度趋近于零;唯一的资金面叙事就是分红,催化预期差非常窄。情绪冰点没错,但冰点+没增量资金=死水,不是反向埋伏的标的,更要警惕这种小盘流动性突然抽离时下跌没有承接的风险。