Vicor Corporation

了不起的工程,但我看不出十年后谁赢电源拓扑这场仗,而且现在的价钱是替一个还没兑现的未来付全款。

生意本身是有专利和工艺壁垒的模块电源设计制造,这点真实存在,但终局结构高度不确定——Nvidia 参考设计、MPS、英飞凌都在抢同一块垂直供电的肉,赢家未必是 Vicor。营收自 2022 峰值以来停滞甚至下滑、毛利被侵蚀,说明它还没拿到那个'必然'的护城河;~150 亿市值对约 4 亿营收,任何安全边际都不存在。

做难而正确的事——把电源做到芯片正下方,这是好生意的胚子,但还没看到'必然性',这个价格我一股不碰。

商业模式有差异化(自有专利+垂直供电方案),不是纯代工,文化上专注做一件难的事、不乱铺摊子,算本分。但'看懂了才重仓'要求的是确定性,而它的设计赢单年年往后推、能否成为 AI 加速器供电的事实标准仍是未知数;价格最不重要这条对我成立,但前提是先看清生意,这点还没到。

这就是教科书级的微观瓶颈——千瓦级加速器在 sub-1V 下的电流密度,谁离 die 最近谁赢,Vicor 的 VPD 正卡在这个点上。

自下而上看,下游就是 AI 加速器的供电环节,随着单芯片功耗冲向 1.5-2kW,横向供电的 IR 压降和损耗逼着行业上垂直供电,这是真实的物理瓶颈而非明牌叙事。但它不是被错杀的冷门小盘——15B 市值、街上都知道这个故事,且瓶颈未必被 Vicor 独占(Nvidia 可以指定多供应商),所以是 watching 不是 high conviction,要等真实放量的设计赢单落地。

AI 算力 capex 这条大河还在涨水,Vicor 是高弹性的供电载体,赔率不对称——做对了几倍,做错了也就是个贵的小盘。

自上而下,AI 资本开支是当下最强的流动性+产业大趋势,任何能挂上加速器供电的高 beta 标的都值得一张趋势仓位,不看护城河不看估值。它弹性足够(小盘+纯主题),但还没进入营收兑现的加速期,所以是标准仓而非重仓;一旦看到放量或反过来设计赢单证伪,立刻调整。

盘口已经把它当成 AI 供电的纯期权在炒,叙事拥挤、估值透支,任何一次'设计赢单又推迟'都能砸出深坑。

资金面上这是典型的高 beta AI 主题载体,情绪顺风时被反复轰炒,~150 亿市值对约 4 亿营收意味着定价完全靠预期、空头利息和波动率都高。拥挤度偏高、催化剂兑现节奏一再落空,情绪从顺风转为见顶警惕的脆弱区间,缺乏新增边际资金时容易被获利盘踩踏。