Albertsons Companies Inc. Class A

我喜欢杂货店离不开人,但离不开人不等于离得开竞争——这门生意没有定价权,只有被Walmart和Costco夹着的1%净利率。

传统超市是典型的无护城河生意:商品同质、转换成本为零、规模优势被Walmart和Costco碾压,净利率常年挣扎在1-2%。它确实有稳定现金流和不可替代的区位门店,但缺乏可持续提价的能力,十年后行业格局只会更卷不会更好;唯一有点意思的是零售媒体(Media Collective)和药房,但占比太小撑不起整体ROIC。约11倍PE看似不贵,可这是为停滞资产付的合理价,不是为伟大生意打的折。

生意模式我看得懂,正因为看得懂才知道它一般——杂货零售是个永远在和别人拼最后一分钱毛利的活,价格在这门生意里反而最重要,这本身就说明它不够好。

段的标尺是商业模式和企业文化:超市的本质是赚辛苦钱,毛利薄、资本开支重、需要不断翻新门店维持客流,不具备'躺着收钱'的属性。背后是Cerberus这类PE主导、持续减持套现,管理层重心在交易和资本运作(先卖给Kroger未果)而非长期把生意做深做厚,本分文化打个问号。看得懂但不是好生意,够不到重仓线。

这是下游零售货架,不是供应链上任何人会缺货排队求购的环节——没有瓶颈、没有capex拐点、没有错杀的微观稀缺性可抠。

我的打法是找供应链里被卡脖子、产能上不来、下游疯狂下单的微观环节;杂货分销恰恰相反,它是终端需求的接收方而非供给瓶颈,议价权在上游品牌商和下游平台两头。70亿市值不算我的小盘错杀标的,也没有任何技术/产能稀缺叙事可言,这不是我会碰的票。

我要的是骑在流动性大趋势上的高弹性载体,杂货股是个低beta、随利率和必需消费防御性轮动的沉重资产,既没弹性也没不对称赔率。

自上而下看,这不是任何宏观大趋势的高弹性表达:它不沾AI、不沾再工业化、不沾流动性扩张受益链条,贝塔低、想象空间封顶。在风险偏好上行的环境里它跑输成长,在衰退里又不如真正的必需消费龙头(Costco/Walmart)抗打。没有趋势可骑,赔率对称偏差,我宁可把仓位放别处。

Kroger并购黄了之后这票就成了没人看的弃儿——盘口冷清、没有催化、Cerberus还在头上压着减持,情绪和资金两头都是真空。

读资金面:并购套利盘在2024年底交易终止后已经离场,股价从并购预期的高位回落到深度价值区间;Cerberus作为大股东持续派发/减持形成持续供给压制,缺乏增量资金叙事。机构持仓平淡、无meme属性、无gamma挤压、北向/议员买盘也没有,属于典型的'没情绪没资金'的死水状态,等催化而非追。