Credicorp Ltd.

秘鲁金融业的富国银行——一家在弱国里占据强渠道、ROE 常年 17-19% 的特许经营银行,价格还不贵。

Credicorp 通过 BCP 占据秘鲁约 30% 的贷款与存款份额,叠加 Pacífico 保险、Prima 养老金、Mibanco 微贷与 Yape 数字钱包,构成一个低成本存款 + 多牌照交叉销售的真实护城河,这是巴菲特最爱的银行结构。约 11-12 倍 PE、1.6-1.8 倍 PB 对应近 18% 的 ROE,内在价值折让明显,安全边际来自低估值而非高增长。唯一让他扣分的是这是新兴市场银行,十年里必然吃到秘鲁的政治与货币周期,但生意质地本身是伟大的。

商业模式是顶级的银行特许权,但'本分'要打个问号——它的命运一半攥在秘鲁政治手里,不是它能完全决定的。

从商业模式看,占据一国支付与信贷基础设施、再用 Yape 把 2000 多万用户黏在生态里,这是教科书级的好生意,段会认可它'网络越用越值钱'的属性。管理层长期专注本业、不乱并购海外、把数字化做成内生增长,文化偏本分。但价格在他这里最不重要,真正的犹豫是国家风险无法用能力圈消化——看懂生意不等于看得懂秘鲁下一届国会,所以他会等更便宜或更明朗时才重仓,而非现在拍板。

这是一家 320 亿市值的明牌大盘银行,不是我在供应链里找的那种被错杀的微观瓶颈。

我的打法是自下而上抠半导体/光通信里没人盯、产能卡脖子的小盘环节,BAP 既不在任何硬科技供应链上,也不存在产能瓶颈或下游 capex 拉动的逻辑。它是被全球 EM 基金充分覆盖、流动性充裕的金融蓝筹,没有信息差可挖。生意不差,但完全不在我的猎场里,我不会花时间。

押的是秘鲁实际利率见顶回落 + 美元转弱的 EM 再通胀交易,BAP 是高 beta 的银行载体,赔率不错但不是当下最锋利的宏观刀口。

宏观逻辑成立:秘鲁通胀已回落、央行进入降息通道,银行净息差与拨备双重改善,叠加铜价支撑的出口顺差和美元若走弱的 EM 资金回流,银行股是放大这波流动性的天然弹性载体。BAP 美元计价、流动性好,适合表达这个宏观主题。但它不像科技或大宗那样具备极端不对称性,且秘鲁政局是随时能掀桌的尾部风险,所以给标准仓而非顺风重仓,趋势一转就走。

EM 资金正温和回流、外资持仓和卖方评级偏正面,股价在历史高位区但没到逼空式拥挤,情绪是顺的不是癫的。

盘面上 BAP 处于历史高位附近、动量为正,机构与外资持仓稳定偏增,卖方一致评级和目标价居多在买入侧,反映 EM 金融的资金顺风。拥挤度中等——它是 EM 基金标配但远没到散户狂热或 gamma 挤压的程度,所以谈不上见顶警惕。情绪面给中性偏多,顺势持有合理,但缺乏冰点反向那种爆发性赔率。