Circle Internet Group Inc. Class A

一家利润几乎全是浮存金吃短端利率、还要把一半分给渠道商的金融公司,我看不到十年后它还能赚多少钱。

USDC储备金利息是它的命脉,这等于把全部盈利押在美联储利率曲线上——利率是它无法控制、也无法预测的外生变量。所谓护城河(USDC)又被分销协议绑死,约一半储备收益要付给Coenbase,真正留给股东的经济利益单薄。26B市值对应一个随利率周期暴涨暴跌的利润流,没有可计算的内在价值和安全边际。

生意本身不差,但它赚钱靠的是别人(美联储)给的利率和别人(Coinbase)给的渠道,不是自己的本事,这种商业模式我给不了高分。

好的商业模式应该是越做越轻、越赚越确定;USDC的收入结构是把命门交给利率周期和分销伙伴,定价权和留存利润都不在自己手里。合规牌照(GENIUS Act)是真护城河雏形,文化上也算本分守规,但商业模式的天花板和确定性都不够,不属于看懂了就敢重仓的那一类。

这是2025年最明牌的IPO叙事股,人人都在喊稳定币,这里没有被错杀的微观瓶颈给我抠。

我的打法是自下而上找供应链里没人看的瓶颈环节和被错杀的小盘,CRCL正好相反——它是宏大叙事的正中心,26B市值、机构云集、卖方全覆盖,信息和定价都极度充分。稳定币赛道真实存在(valid),但这个标的拥挤、无错杀alpha,不是我会去埋伏的票。

稳定币合规化是真宏观大趋势,CRCL是这条趋势里弹性最大的纯载体,我会拿、但不会满仓——它的赔率太依赖利率不降。

GENIUS Act把稳定币推向主流支付/结算基础设施,USDC float随之扩张,这是清晰的流动性与采用率顺风,CRCL是表达这一主题弹性最高的标的。但赔率不对称性受制于利率方向:一旦美联储进入降息周期,储备收益和股价会同时承压,所以是骑趋势的标准仓而非顺风重仓。

从31块IPO一路炒到三位数,散户和叙事资金全堆在这,盘口太热,这种位置我只警惕不追。

2025年6月IPO后的暴力拉升+稳定币题材使其成为情绪和资金的拥挤交易,新股锁定期解禁是悬在头上的供给冲击。当前价位已计入大量乐观预期,资金面属于追高而非冰点埋伏,拥挤度高、向上动能边际递减,情绪周期更接近见顶警惕而非顺势加码。